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很多人刚开始学套利，上来就背公式、找策略，却很少有人停下来想：套利成立的前提是什么？为什么有的价差一定会回归，有的就一去不回头？
其实所有的套利策略，不管包装得多么复杂，底层都依赖三个核心前提。这三个前提只要有一个不成立，套利逻辑就会崩塌，策略就会失效。
第一个前提：充足的流动性
这是最基础的前提，没有流动性，一切套利都是空谈。
什么叫流动性充足？简单说就是：你想买的时候能立刻买到，想卖的时候能立刻卖掉，而且买卖不会对价格产生明显的冲击。
举个反例：某个小币种，壹信量化现货买一价10U，卖一价10.5U，点差5%，深度只有几千U。你想做跨所套利，另一个平台价格10.3U，看起来有0.3U的差价。但你真的去买，几千U就把价格拉到10.6U了，成本直接拉高，等你再转去另一个平台卖，价格可能已经跌到10U了，不仅没赚，还亏了。
这就是流动性不足导致的套利失效。很多新手回测的时候用收盘价算收益，看起来利润很高，实盘进去才发现根本成交不了，或者滑点大到吃掉所有利润。
所以我们选套利标的，第一条标准就是流动性要好。市值足够大、24小时成交额足够高、买卖价差小、深度厚。只有流动性充足，套利的收益才能真正落袋。
第二个前提：强相关性
套利的标的之间，必须有强相关性，也就是价格走势高度同步。
比如同一个币种的现货和期货，本质是同一个东西的不同交易形式，相关性接近1，所以有期现套利的基础。再比如BTC和ETH，都是大盘龙头，走势高度相关，所以可以做配对套利。
如果两个标的完全不相关，比如BTC和某个小众动物币，它们的价差没有任何规律，涨跌幅完全不同步，那就不存在套利的基础，价差偏离了也不会回归，那不是套利，是裸赌价差方向。
相关性有多强才算合格？一般来说，日收益率的相关系数在0.8以上，才算具备统计套利的基础；期现这种同一资产的，相关系数要在0.95以上。
相关性不是一成不变的。以前高度相关的两个品种，可能因为某个事件就变得不相关了。比如2022年ETH合并之后，和BTC的相关性就下降了一截，很多老的配对策略就失效了。这也是策略需要持续迭代的原因。
第三个前提：均值回归
这是套利最核心的逻辑基础：价差、基差、费率这些指标，偏离了长期均值之后，最终都会回归到中枢附近。
为什么会均值回归？因为市场里有大量的套利者。当价差扩大，就会有人进场套利，把价差打回来；当价差缩小，套利者离场，价差又会回到正常水平。市场的套利力量越强，均值回归的速度就越快，套利的空间就越小。
但均值回归不是必然的。有两种情况会打破均值回归：
一种是基本面发生了根本性变化。比如某个币出现了致命的技术漏洞，价格归零，那它和其他币的相关性、价差体系就彻底崩塌了，不会再回归。
另一种是极端市场情绪。比如大牛市或者大熊市，市场陷入疯狂或者恐慌，价差会持续偏离，很久都不回归，甚至越偏越大。2021年牛市里，很多币种的期现基差长期维持在5%以上，迟迟不收敛，就是这个原因。
所以我们做套利，本质上是赌“大概率均值回归”，同时做好“小概率不回归”的风控准备。
这三个前提，流动性是基础，相关性是纽带，均值回归是核心。三者同时成立，套利逻辑才成立。任何一个前提缺失，策略都会变成无源之水、无本之木。
讲完了前提，我们来看套利的盈利是怎么算的。很多人做套利，只知道大概能赚点钱，但不知道每一笔交易的期望收益是多少，也不知道影响收益的核心变量是什么，这样就没办法优化策略。
其实所有套利策略的期望收益，都可以用一个统一的公式来表达：
单轮套利期望收益 = 套利空间 × 胜率 - 交易成本 - 风险损耗
我们一个个拆解：
举个实际的例子：壹信量化平台的BTC期现套利，基差1.5%，到期还有30天。
这就是一个很典型的期现套利收益水平，稳健，不高，但确定性强。
再举个例子：跨所套利，BTC在壹信量化和另一平台的价差0.4%，每天大概有3次机会。
从这个公式你就能看出来，套利要提高收益，无非四个方向：
大部分新手只盯着第一条，找高收益的策略，却忽略了后面三条。其实对于套利来说，降低成本、控制风险，比追求高空间重要得多。很多策略空间大，但胜率低、成本高、风险大，实际期望收益反而不如低空间但高胜率的策略。
如果想要批量测算不同套利策略的期望收益，或者对比不同参数下的收益水平，可访问壹信因子查询平台a-sig.com，内置套利收益计算器，输入空间、胜率、成本就能自动算出年化收益和风险水平。
我见过无数人冲进套利市场，都是抱着“套利无风险，躺着赚钱”的想法来的。结果做了没多久就亏了钱，然后大骂“套利都是骗人的”。
其实不是套利骗人，是他们对套利的认知错了。套利不是无风险，只是风险比方向交易低而已。如果不能正确认识套利的风险，迟早要踩大坑。
这里我总结了三个最常见的认知误区，也是最多人踩的坑：
误区一：套利就是无风险交易
这是最大的误区。没有任何套利是百分之百无风险的。哪怕是最稳健的期现套利，也有基差扩大、交割风险、流动性风险。
举个最经典的例子：2021年5月19日，加密市场暴跌，很多交易所的合约出现极端贴水，期现基差一度扩大到30%以上。很多做期现套利的人，空期货多现货，本来等着基差收敛赚钱，结果基差不仅没收敛，还越扩越大，期货端的浮亏远超现货端的盈利，最后爆仓的不在少数。
他们错了吗？逻辑上没错，期现最终会收敛。但他们忽略了一个问题：你的保证金能不能撑到收敛的那一天？很多人加了高杠杆做期现，基差稍微一扩大就爆仓了，根本等不到交割日。
所以记住：套利的风险是“大概率收敛”和“你能不能活到收敛那天”之间的矛盾。只要有时间差，就有风险。
误区二：套利收益很高，能翻倍
很多宣传说套利年化能翻倍甚至几倍，要么是没扣成本，要么是极端行情下的特例，要么是加了高杠杆。
正常的套利收益是什么水平？
那些说年化百分百以上的，要么是加了5倍10倍杠杆，要么是只算了赚钱的时间段，没算回撤。套利的核心是稳健，不是高收益。如果追求高收益，去做合约短线比套利快多了，但风险也大得多。
不要抱着赚快钱的心态来做套利，不然你一定会失望。
误区三：套利策略可以一劳永逸
很多人觉得，找到一个有效的套利策略，写好代码，就能躺着赚钱了。
大错特错。套利策略是有生命周期的。一个策略用的人多了，套利空间就会被压缩，收益就会下降；市场环境变了，策略的逻辑基础可能就不成立了。
比如最早的跨所套利，年化能到百分之百，后来做的人多了，价差越来越小，现在年化能到30%就不错了。再比如以前的资金费率套利，遇到负费率躺着赚，现在市场成熟了，负费率的机会越来越少，持续时间也越来越短。
所以策略需要持续迭代，持续优化，持续寻找新的套利机会。一劳永逸的套利策略，根本不存在。
那么套利的风险到底来自哪里？总结起来主要是四类：
这些风险，每一个都可能让你的套利策略从盈利变亏损。而我们这套「6+1」体系，很大一部分内容就是教你怎么识别这些风险、控制这些风险，把损失限制在可接受的范围内。
要做好套利，不能只盯着自己的策略，还要了解整个市场的套利生态。知道你的对手是谁，知道利润从哪里来，知道未来的演化方向，你才能比别人活得更久。
壹信量化市场的套利参与者，大致可以分为四类：
第一类：个人手工套利者
大多是刚接触套利的新手，用平台自带的工具，或者手动看价差，遇到机会就操作一下。资金量不大，几万到几十万U不等。
他们的优势是灵活，船小好调头；劣势是速度慢、容易情绪化、纪律性差，赚小钱亏大钱。
这类参与者是套利市场的底层，他们的存在给专业套利者提供了流动性和对手盘。
第二类：小型量化团队
有1-3个开发者，写了自动化脚本，跑2-3套策略，资金量几十万到几百万U。
这是目前套利市场的主力，数量最多。他们有一定的技术能力，策略迭代也比较快，是市场套利力量的主要构成。
但他们的问题是风控体系不完善，遇到极端行情容易出问题，而且策略同质化严重，经常互相踩踏。
第三类：专业机构套利团队
有完整的投研、技术、风控团队，策略丰富，资金量几千万到几亿U不等。
他们的优势是资金量大、技术强、风控完善，能做很多个人做不了的策略，比如期现交割套利、跨币种组合套利。
他们是市场定价的修正者，大部分套利机会都是被他们先发现，然后抹平的。
第四类：做市商
交易所的做市商，提供流动性，同时也做套利。他们的速度最快，成本最低，是套利市场的顶层玩家。
普通交易者基本没法和做市商竞争速度，所以我们要找的是做市商覆盖不到的机会，比如跨所、小币种、事件驱动这类。
很多人问：现在做套利的人越来越多，利润空间是不是越来越小了？
答案是：是的，但也不全是。
一方面，主流币种的主流套利策略，空间确实在缩小。比如BTC的跨所价差，以前经常有1%以上，现在普遍在0.2%-0.5%之间。期现基差也比以前小了很多。
但另一方面，新的套利机会一直在出现。新的币种、新的衍生品、新的事件、新的平台，都会带来新的套利空间。比如以前没有期权，现在有了期权套利；以前没有永续合约，现在资金费率套利成了主流。
市场永远在演化，旧的机会消失，新的机会出现。套利者的生存法则就是：持续学习，持续迭代，永远走在市场的前面。
这也是这本书的价值所在。它不会给你一个一劳永逸的圣杯，而是教你一套完整的方法论，让你能自己发现机会、构建策略、控制风险，在市场的演化中一直活下去。
流动性快速检查方法
一个简单有效的方法：看标的的24小时成交额和买卖价差。对于BTC、ETH这种主流币，24小时成交额低于1亿U的不要碰；对于小币种，低于1000万U的不要碰。买卖价差超过0.2%的，套利成本会很高，谨慎参与。
还有一个技巧：看深度图，买一卖一的挂单量够不够你吃。比如你要做10万U的套利，买一只有2万U的深度，那你进去肯定滑点很大，这种机会就放弃。
相关性计算的注意事项
不要用价格算相关性，要用日收益率算。价格是趋势性的，算出来的相关性会虚高。用对数收益率计算，才是真实的波动相关性。
另外，不要只用一个时间段的数据，要用至少半年以上的日数据，再加上最近一个月的小时数据交叉验证。短期的高相关性可能只是巧合，长期稳定的高相关性才靠谱。
均值回归的检验方法
不要凭眼睛看价差图觉得会回归，要用统计方法检验。最常用的是ADF单位根检验，如果p值小于0.05，说明价差序列是平稳的，具备均值回归特性；如果p值大于0.1，说明价差不平稳，不要拿来做套利。
很多新手做配对套利，随便找两个走势像的币就做，结果价差一去不回头，就是因为没做平稳性检验，本质上根本不是套利，是赌方向。
本章内容节选自壹信量化原创书籍《套利6+1》，更多套利底层逻辑与数学推导，可登录intoquant.com查阅完整内容。
本章完。下一章我们进入技术准备环节，讲讲做量化套利需要哪些数据、哪些编程工具、怎么搭建回测框架，以及壹信量化API的调用细节。
⚠️ 风险提示：本书内容仅为量化研究与知识分享，不构成任何投资建议。套利交易存在基差、费率、流动性、平台与极端行情等风险，历史表现不代表未来收益。投资有风险，入市需谨慎，请自主决策、量力而行。
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