第4章 动量类策略：趋势延续的力量

动量策略是量化领域最经典、生命力最强的策略之一。从最早的个股价格动量，到后来的横截面动量、行业动量、基本面动量，本质都是利用市场的趋势延续性获利。

很多人觉得动量简单，就是“涨的还会涨”，但实盘里动量策略的坑非常多：参数选不对反复打脸、震荡行情来回扫止损、动量崩溃时大幅回撤、不同市场表现天差地别。

4.1 动量策略底层盈利逻辑

动量策略的收益，来自三个底层驱动，对应不同的动量类型。

驱动一：行为偏差（最核心）

投资者反应不足、锚定效应、羊群效应。新信息出现的时候，投资者没有立刻充分反应，价格逐步调整，形成趋势延续。 比如财报超预期，股价不是一步涨到位，而是慢慢涨几天；行业景气度提升，资金逐步流入，趋势持续。 散户占比越高的市场，行为偏差越显著，动量效应越强。A股>港股>美股，就是这个逻辑。

驱动二：基本面趋势

企业盈利、行业景气度本身就具备延续性。高增长的公司，接下来几个季度继续高增长的概率大；行业上行周期，通常持续几个季度。基本面趋势带来价格趋势。

驱动三：资金面趋势

资金流入流出本身有惯性。公募基金申购赎回、北向资金流入、指数成分股调整资金，都会持续一段时间，形成价格趋势。

动量策略不是“价格玄学”，背后有行为、基本面、资金面三重支撑。只要行为偏差还在，动量策略就不会彻底消亡，只会周期性失效。

4.2 价格动量：时间序列动量、横截面动量

价格动量是最基础的动量形式，分两大类：时间序列动量（单标的自身趋势）和横截面动量（多标的相对强弱）。

时间序列动量

基于标的自身过去的价格走势，判断未来趋势。 常用指标：

• 过去N日涨跌幅：最基础，比如过去20日、60日、120日收益率。

• 移动平均：价格站上均线做多，跌破做空。常用5/10/20/60日均线。

• 趋势通道：上升通道、下降通道。
  常用参数（A股个股）：

• 短期动量：5-20日，偏交易型，胜率低，盈亏比高；

• 中期动量：20-60日，最常用，稳定性最好；

• 长期动量：120-250日，偏配置型，偏大盘风格。
  时间序列动量适合单标的、指数、期货、外汇，趋势跟踪类策略大多基于时间序列动量。

横截面动量

在同一个股票池里，做多过去一段时间涨幅最高的一组，做空涨幅最低的一组，赌强者恒强、弱者恒弱。 比如全A股3000多只股票，每月调仓，做多过去1个月涨幅前10%，做空后10%，多空组合。

横截面动量的核心是相对强弱，不看绝对涨跌，看相对排名。 优点：可以做成市场中性，剥离大盘beta，只赚强弱差的钱；缺点：调仓频繁，交易成本高，而且做空端受融券限制。

A股个股横截面动量效应在小盘股、成长股上更显著；大盘股、价值股相对弱一些。

4.3 质量动量、盈利动量、财报超预期动量

除了价格动量，还有基本面驱动的动量，稳定性更好，衰减更慢。

质量动量

选择ROE、毛利率、现金流质量持续提升的公司，做多；基本面持续恶化的做空。本质是基本面趋势的延续。 质量动量比价格动量波动小，回撤小，但调仓频率低，属于慢动量。

盈利动量

净利润增速、营收增速持续超预期的标的。业绩加速的股票，后续更容易继续超预期。 常用指标：单季度净利润同比增速环比提升、连续两个季度超预期。

财报超预期动量

每次财报发布之后，根据业绩超预期幅度，做多超预期最多的，做空不及预期最多的。 财报季效果显著，但属于事件型动量，脉冲式机会，不是长期持续。

基本面动量比纯价格动量更稳健，是多因子模型里非常重要的一类因子。

4.4 不同市场动量策略参数适配

同一个动量策略，换市场参数必须调整，直接照搬大概率失效。

市场	短期动量窗口	中期动量窗口	长期动量窗口	动量强度
A股个股	5-10日	20-40日	120日	强
美股个股	10-20日	40-60日	250日	中
港股个股	10-15日	30-50日	200日	中
商品期货	10-20日	40-60日	120日	中强
外汇主流品种	5-15日	30-60日	120日	中
加密货币	3-7日	15-30日	60日	强

散户占比越高、波动越大的市场，动量周期越短，动量效应越强。机构主导市场动量周期更长，效应更弱。

同时要注意：A股动量策略要过滤涨跌停。涨停买入、跌停卖出都是假信号，因为根本成交不了。回测里不处理涨跌停，结果会严重虚高。

4.5 动量策略重大缺陷：动量崩溃

动量策略最大的杀手：动量崩溃（Momentum Crash）。 趋势运行到极致之后，突然反转，之前涨的越多，跌的越狠，动量策略多头在最高点加仓，会遭遇极大回撤。

比如2015年A股股灾、2020年新冠熔断、2024年微盘股崩盘，都是典型的动量崩溃场景。连续上涨的小票，突然连续跌停，动量多头直接爆仓。

动量崩溃的几个特征：

• 前期趋势持续时间很长，幅度很大；
• 波动率突然放大；
• 领头股率先崩盘；
• 资金踩踏，多杀多。
  动量策略如果只做多头，不做对冲，动量崩溃的时候回撤会非常大。

4.6 动量策略实盘改造与过滤条件

纯原始动量策略实盘效果很差，必须叠加多层过滤。

过滤一：波动率过滤

低波动区间动量效果好，高波动区间尤其是波动率快速抬升阶段，动量容易反转。 ATR高于过去60日均值120%，暂停新开动量多头；或者波动率越高仓位越低。

过滤二：趋势质量过滤

不是所有上涨都叫趋势。

• 量价配合：上涨放量，回调缩量，趋势质量高；
• 均线斜率：45度角趋势有效，走平的趋势假突破多；
• 回撤幅度：趋势过程中回调不超过38.2%黄金分割，趋势健康。

过滤三：板块共振过滤

单只股票上涨，同时对应板块也在趋势，动量可信度高。个股脱离板块的单独上涨，持续性差。

过滤四：极端加速规避

短期涨幅过大，斜率过于陡峭，往往离反转不远。比如过去10天涨幅超过30%，不再追多加仓，反而逐步止盈。

经过这些过滤，动量策略的胜率和盈亏比会明显提升，最大回撤下降。

4.7 实盘复盘案例：A股横截面动量5年复盘

我自己在A股做过横截面动量策略，2019-2023年五年回测+实盘，这里复盘。

策略设置

• 股票池：全部A股，剔除ST、上市不满60天、日均成交额低于5000万；
• 调仓频率：每月第一个交易日；
• 因子：过去20日涨跌幅，横截面排序；
• 分组：10组，做多第1组（涨幅最大），做空第10组（涨幅最小）；
• 等权分配，无杠杆；
• 过滤：剔除涨跌停当日、剔除次新股。

回测表现（2019-2023）

• 多头端：年化收益18%，最大回撤28%，夏普0.7；
• 多空组合：年化收益12%，最大回撤11%，夏普1.1；
• 样本外（2023年）：多空夏普0.9，符合预期。

遇到的问题

• 2021年春节后小票动量崩溃，多头回撤22%，是最大回撤来源；
• 做空端因为融券限制，很多小票融不到，实盘做空端只能用股指期货替代，效果打折扣；
• 交易成本影响很大，每月调仓双边千三手续费，一年吃掉大概5%收益。
  所以纯横截面动量在A股实盘，更适合做多头端增强，纯市场中性受融券限制，普通投资者性价比不高。

如果你想测试不同周期、不同过滤条件下的动量因子表现，可以访问a-sig.com壹信因子查询平台，有全市场动量因子回测工具。

本章实战笔记

• 动量策略永远不会死，但永远会周期性崩溃。不要指望动量一直赚钱，也不要因为一次崩溃就彻底否定。
• 横截面动量看着美，实盘做空端是硬伤。A股融券限制下，纯多空中性很难完美落地。
• 动量策略的核心不是追涨，是过滤。把假突破、崩溃前的极端加速过滤掉，胜率会提升很多。
• 不同市场动量参数不能通用。散户越多的市场动量周期越短、效应越强。

本章核心公式卡

横截面动量：分组按过去N日收益率排序，做多前10%，做空后10% 时间序列动量：过去N日收益率>0 或 价格站上均线做多，反之做空

动量崩溃特征： 长期趋势后波动率放大 + 领头股率先反转 + 资金踩踏

本章实战清单

动量策略开发清单

• 明确动量类型：时间序列/横截面/基本面动量 - 对应市场选择标准参数窗口 - 叠加波动率、趋势质量、板块共振过滤 - 设置动量崩溃识别与减仓规则 - 完整计入调仓交易成本

实盘验证清单

• 训练集、样本外分区间验证 - 测试动量崩溃阶段回撤是否可控 - 评估做空端可实现性，融券标的是否覆盖 - 小资金优先多头端增强，不勉强做市场中性