价值和质量策略，是基本面量化的核心，也是机构资金最主流的策略类型。基于公司基本面、估值、盈利质量来选股，长期持有，赚价值回归和盈利增长的钱。
很多人觉得价值策略就是买低PE低PB，其实远不止这么简单。价值陷阱、质量因子、价值成长风格轮动，都是必须搞清楚的点。
6.1 价值策略底层逻辑：错误定价的修复
价值策略的收益来自两个部分：
- 估值修复：市场错误定价，低估的股票估值回归合理；
- 盈利增长：公司自身盈利增长，带动股价上涨。
价值投资不是“买便宜的”，是买“性价比高的”。估值低但基本面烂的，是价值陷阱；估值合理但质量高的，长期收益更好。
6.2 经典价值因子：PE、PB、PS、PCF、EV/EBITDA
常用价值因子，从简单到复杂。
PE（市盈率）
股价/每股盈利。最常用，反映盈利估值。 注意扣非PE、滚动PE(TTM)、静态PE的区别。做策略用滚动TTM更准确。 低PE不一定便宜，可能是盈利下滑；高PE不一定贵，可能是高增长。
PB（市净率）
股价/每股净资产。重资产行业、金融行业常用。 PB低代表估值低，但也可能是资产盈利能力差。银行、地产、周期股常用PB估值。
PS（市销率）
股价/每股营收。亏损公司、成长股常用。盈利为负的公司没法看PE，看PS。 PS低不代表便宜，营收质量差、利润率低，再低PS也没用。
PCF（市现率）
股价/每股经营现金流。现金流比利润难操纵，更真实。 很多财务造假的公司利润好看现金流差，PCF能排雷。
EV/EBITDA
企业价值/息税折旧摊销前利润。跨行业、不同杠杆率公司对比的时候用，比PE更准确反映企业整体估值。 并购、周期股、重资产公司常用。
价值因子不能单因子使用，多因子组合效果才好，而且必须和质量因子搭配。
6.3 质量因子：ROE、毛利率、净利率、资产负债率、现金流质量
价值是看便不便宜，质量是看好不好。便宜但烂的公司不能买，贵但好的公司值得持有。
盈利能力质量
- ROE（净资产收益率）：综合盈利能力，长期股价和ROE相关性极高。
- 毛利率：产品竞争力、定价权。毛利率高的公司抗风险能力强。
- 净利率：最终盈利效率。
- ROIC（投入资本回报率）：真实业务盈利能力，剔除杠杆影响。
盈利质量
- 经营现金流/净利润：比值越高，盈利质量越高。小于0.5要警惕。
- 应收账款占比：占比越高，收入质量越差。
- 存货变动：存货异常增加要警惕。
负债与安全
- 资产负债率、有息负债率：负债越高风险越大；
- 流动比率、速动比率：短期偿债能力。
质量因子是价值策略的“排雷器”，在低估值的股票里选质量最好的，能避开大量价值陷阱。
6.4 价值-质量复合策略构建
单独用价值因子容易踩价值陷阱，单独用质量因子容易买太贵。复合起来效果最好。
经典的价值质量复合策略：
- 先筛选：排除基本面有问题、高风险标的；
- 价值打分：PE、PB、PS、PCF综合打分；
- 质量打分：ROE、毛利率、现金流质量综合打分；
- 总得分排序，选前N只；
- 定期调仓：季度或者半年调仓一次。
这样选出来的股票，估值不贵，质量不差，兼顾安全和收益。
价值质量策略属于慢策略，调仓频率低，交易成本低，容量大，适合大资金。
6.5 价值陷阱识别与过滤
价值策略最大风险就是价值陷阱。识别价值陷阱是价值策略的必修课。
价值陷阱典型特征
- 估值看起来极低，历史分位数10%以下；
- 盈利持续下滑，ROE、毛利率连续下行；
- 现金流恶化，应收账款、存货异常增加；
- 高负债，有息负债率持续上升；
- 行业整体下行，需求萎缩。
过滤方法
- 质量门槛：ROE低于行业平均、现金流/净利润小于0.5直接排除；
- 趋势门槛：盈利连续两个季度下滑排除；
- 负债门槛：有息负债率超过行业30分位值排除；
- 审计门槛：非标审计意见直接排除。
宁杀错不放过。价值策略里，踩一个价值陷阱的亏损，可能抵消十只股票的收益。
6.6 不同市场价值质量策略表现差异
价值策略在不同市场表现差异很大。
- A股：价值策略长期有效，但周期性很强。价值风格和成长风格几年一轮动。小盘股价值效应弱，大盘价值股相对有效。
- 美股：价值因子长期有效，但溢价很低，超额收益不高。
- 港股：价值效应极强，低估值高分红策略长期跑赢，因为流动性折价。
价值策略不是放之四海皆准，和市场投资者结构、资金期限、行业结构高度相关。
6.7 实盘复盘案例：全球多市场价值质量组合复盘
我做过A股、美股、港股三个市场的价值质量多因子策略，2019-2023年回测。
策略设置
- 每个市场选综合得分前20只股票；
- 等权分配，季度调仓；
- 统一价值质量打分体系。
表现
- A股：年化12%，最大回撤22%，夏普0.6；
- 美股：年化9%，最大回撤18%，夏普0.7；
- 港股：年化15%，最大回撤24%，夏普0.7。
问题
- 2020-2021年成长风格占优的时候，价值策略连续跑输，最大回撤来自风格切换；
- A股小票价值效应差，全市场选价值容易选到一堆大烂股，必须分市值分层；
- 港股价值策略虽然收益高，但流动性差，大资金进出困难。
价值策略适合作为底仓策略，长期持有，不适合追求短期高收益。
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本章实战笔记
- 价值不是买便宜，是买性价比。便宜且质量好才叫价值，便宜但烂是价值陷阱。
- 价值策略有风格周期。不要在成长风格的时候死扛价值，也不要在价值风格的时候去追成长。
- 质量因子是价值策略的排雷器。没有质量过滤的价值策略，迟早踩价值陷阱。
- 价值策略慢就是快。低换手、低交易成本、大容量，长期复利效果很好。
本章核心公式卡
EV/EBITDA =（市值+有息负债）/息税折旧摊销前利润 价值质量得分 = 价值维度得分×权重 + 质量维度得分×权重
价值陷阱特征：低估值 + 盈利下滑 + 现金流恶化 + 高负债
本章实战清单
价值策略开发清单
- 多维度价值因子：PE/PB/PS/PCF/EV_EBITDA - 质量因子筛选：盈利、现金流、负债、审计 - 价值质量复合打分 - 价值陷阱识别与过滤 - 季度/半年度调仓，控制交易成本
跨市场验证清单
- 不同市场分别回测，不统一参数 - 分风格周期验证：价值市、成长市分别表现 - 评估策略容量与流动性 - 作为底仓策略，不追求短期高收益