风控的引入与空仓规则的实战验证
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第十五章结束时，我们刚完成9月20日的回测节点。彼时上证指数从9月1日的3150点跌至3010点，跌幅约4.4%。策略净值从100万元跌至96.2万元，跌幅3.8%，跑赢指数。持仓24只，现金约8万元。对方松了一口气，但我提醒他：最坏的时候还没到。
9月23日周一，大盘低开低走，收盘2980点，正式跌破3000点整数关口，市场情绪进入恐慌阶段。当天收盘后，我按流程筛选9月24日的买入清单，结果让我皱眉——符合四维框架全部条件的股票只有2只：生益电子（回撤已扩大至41%，资金面仍为正但强度下降）和中际旭创（回撤33%，资金面勉强达标）。
按照之前约定的规则：如果符合条件的股票少于3只，则当日暂停买入，现金保留，持仓不变。
这是整个回测中第一次触发“空仓”规则。四维框架第一次进入了“找不到合格标的”的无人区——产业、超跌、资金、基本面四个维度同时满足的标的，在系统性下跌中变得极其稀缺。
9月24日开盘，我们没有买入任何新股票。原有持仓中，有3只股票因连续两日不满足条件被卖出（包括一只浮亏-12%的半导体股，未达止损线但信号要求卖出）。卖出后仓位降至21只，现金增加到约15万元。
对方有些不安：“老师，今天大盘反弹了1.2%，我们没买股票，会不会踏空？”
我反问：“您还记得我们的规则吗？买入清单只有2只，不足3只——这说明市场上几乎找不到同时满足产业、超跌、资金、基本面四维条件的股票。在这种环境下强行买入，大概率是被套。踏空一天的反弹，好过在下跌中继站岗。”
当日收盘，大盘上涨1.2%，我们的净值几乎没变（因持仓中的股票平均微跌-0.1%，叠加现金无收益），跑输指数1.3个百分点。这是策略第一次显著跑输大盘。
9月25日至10月10日（国庆假期休市，10月8日恢复交易），市场继续探底。上证指数从2980点跌至2850点，期间没有像样的反弹。期间，每日筛选出的合格股票数量分别为：1只、2只、0只、1只、0只、0只、2只、1只、0只。
按照规则，合格股票少于3只则不买入。这意味着连续9个交易日我们没有任何买入动作，只执行卖出。
这9天里，原有持仓中又有7只股票因信号卖出（其中2只触发止损-15%）。到10月10日收盘，持仓仅剩14只，现金增加至约42万元。
净值从9月23日的96.2万元跌至10月10日的89.3万元，区间跌幅7.2%。同期上证指数从2980跌至2850，跌幅4.4%。策略跑输指数2.8个百分点。
对方忍不住问：“老师，我们是不是太保守了？一直不买，净值跌得比大盘还多，因为持仓股还在跌。为什么不干脆全部清仓？”
我解释：“全部清仓就是另一种极端。我们的规则是‘不满足条件就卖，满足条件就买，不强制买满’。这9天里，确实有部分持仓股票仍在下跌，但它们仍然满足四维条件——例如生益电子，虽然股价继续跌，但它的产业逻辑未变、资金面依然为正、回撤已超过45%，基本面营收增速仍在30%以上。如果此时清仓，就等于否定了自己的选股框架。我们选择相信框架，只在条件被破坏时退出。”
10月14日，大盘在2850点附近连续三天缩量横盘后，出现一根放量阳线，上涨1.8%，市场情绪小幅修复。当日收盘后，四维框架筛选出的合格股票数量回升至5只：生益电子、晶合集成、中际旭创、天孚通信、以及一只新入选的AI算力PCB股。
5只，超过3只门槛。我们重新启动买入。
10月15日开盘，我们用约18万元现金（总现金的约40%），等权买入了这5只股票，每只买入约3.6万元。此时总持仓从14只增加到19只，现金剩余约24万元。
10月15日至10月31日（回测结束），大盘在2850-2920点之间震荡，没有再创新低。我们的持仓中，生益电子和天孚通信反弹超过10%，晶合集成涨6%，中际旭创涨5%，新入选的PCB股涨3%。整体净值从89.3万元回升至92.8万元。
回测结束后，我向对方呈现了两个场景的最终结果对比。场景A是我们实际执行的规则：合格股票少于3只时暂停买入，允许空仓。场景B是假设的对照组：无论多少只，每天强制买入前10只（若不足10只则全部买入），没有空仓规则。
| 指标 | 场景A（允许空仓） | 场景B（强制买入） | 差异 |
|---|---|---|---|
| 起始资金 | 100万 | 100万 | — |
| 结束净值 | 92.8万 | 84.5万 | +8.3万 |
| 区间收益率 | -7.2% | -15.5% | +8.3个百分点 |
| 最大回撤 | -12.3% | -21.8% | 回撤收窄9.5个百分点 |
| 最大持仓数量 | 24只 | 41只 | 少17只 |
| 总交易次数 | 42笔（买卖合计） | 78笔 | 少36笔 |
| 交易成本占比 | 0.9% | 1.8% | 节约0.9个百分点 |
结果非常直观：强制买入的场景B在9月23日至10月10日的下跌段中，被迫买入了大量不合格股票（当时每日合格股票不足3只，但规则强制买入前10只，其实前10名中大部分并不满足四维条件）。这些股票在后续两周平均下跌12%，严重拖累了净值。同时，持仓数量膨胀到41只，其中一半以上是僵尸股。
对方看着对比表，沉默良久：“老师，差8.3个百分点。如果我一直强制买入，现在账户只有84.5万，而按照您的规则还有92.8万。更重要的是，最大回撤21.8%已经触发熔断了，而我们的实际回撤只有12.3%，离熔断还很远。”
对方追问：“为什么要把门槛设在3只？如果设成5只，会不会更保守？或者设成1只，更多买入？”
我解释了这个参数选择的逻辑，它不是拍脑袋，而是基于三个观察。
观察一：多样性要求。四维框架的核心是“多维度共振”。如果市场上只有1-2只股票满足条件，说明大部分股票在不同维度上存在缺陷。比如，可能只有AI算力一个赛道有股票，或者只有深跌但资金面很差。买入1-2只股票会导致组合极度集中，一旦判断失误，损失会很大。3只是一个最低的“分散”要求——即使某一只出问题，另外两只还能提供缓冲。
观察二：历史回测的统计。我曾用过去三年的数据测试过“最小买入数”参数（从1到10）。结果显示：当最小买入数设为1或2时，组合在下跌市中会频繁买入少量股票，导致最大回撤比空仓规则高出5-8个百分点；当设为3时，回撤最低；当设为4或5时，会错过一些本该参与的弱反弹，整体收益率下降约2个百分点。3是一个经验上的最优平衡点。
观察三：心理舒适度。3只股票对于普通投资者来说是一个容易跟踪的数量。少于3只，说明市场环境非常恶劣，此时选择观望是合理的；多于3只，说明至少有三个不同的机会，值得投入。
对方又问：“那空仓期间，现金放着不动，不是浪费了机会成本吗？”
我回答：“下跌市中，现金不是浪费，而是期权——它赋予了您在市场出现真正机会时出手的权利。强制买入好比在暴风雨中强行出海，空仓则是抛锚等待天晴。我们不是没有交易，而是选择不交易。这是主动风控，不是被动无为。”
回测区间（2025年9月1日至10月31日，共44个交易日）的完整结果如下：
我向对方总结：“策略在下跌市中没能赚钱，但它的表现优于大盘，并且通过空仓规则避免了深度回撤。更重要的是，它没有爆仓，也没有触发熔断。最坏的情况下，您只是亏了7.2%，而不是15%或更多。”
回测结束后的对话，让我看到了对方心态的变化。
“老师，我以前总觉得，只要手里有钱就要买股票，不然就亏了机会。这波模拟下来，我发现下跌市中强行买入才是真正的亏损来源。空仓不是踏空，是保命。”
我补充道：“空仓的难度不在于技术，而在于心理。看着大盘反弹一天不买，会怀疑自己是不是太胆小；看着别人账户上涨，会焦虑。但我们的回测证明：在四维框架找不到足够多的合格标的时，市场本身就在告诉您‘现在不适合交易’。听从市场的信号，而不是内心的冲动。”
对方说：“我打算从下个月开始，用一个小账户实盘测试这个规则。不是全仓，就放5万块钱，严格按照每天的TOP10名单和空仓规则操作。老师，您能每个月帮我复核一次交易记录吗？”
我回答：“可以。但记住：实盘和回测永远有差异。尤其是资金面的连续净流入条件，实盘中因为数据源的延迟和统计口径，可能会与回测有出入。您需要提前做好应对方案。”
在结束本章之前，我坦诚地指出了本次手工回测的局限，不夸大回测的价值：
对方回应：“这些局限我明白。我先用小资金试，边试边改进。谢谢老师，这五轮迭代下来，我从一个只会说‘帮我选股’的新手，到现在能自己理解四维框架、回测设计和风控逻辑，进步已经很大了。”
我最后说：“记住，策略只是工具，纪律才是灵魂。无论框架多精妙，执行时的人性弱点——贪婪、恐惧、侥幸——才是最大的敌人。我们的模拟盘规则中，没有一条是留给‘我觉得今天可以破例’的。希望您实盘时也能坚守。”
图16-1：2025年9月-10月净值曲线对比
蓝线：允许空仓策略净值（从1.00跌至0.928）
红线：强制买入策略净值（从1.00跌至0.845）
灰线：沪深300基准（从1.00跌至0.905）
阴影区域：空仓期（9月24日-10月13日），蓝线净值基本走平，红线持续下跌。
图16-2：最大回撤对比
允许空仓：最大回撤12.3%（发生在10月9日）
强制买入：最大回撤21.8%（发生在10月14日）
差距：9.5个百分点
如果连续5个交易日空仓，则第6个交易日无条件买入当时综合得分最高的3只股票（即使得分较低）。目的是防止长期空仓踏空大级别反弹。这个变体我没有在主文中采用，但可以作为进阶选项，适合担心踏空的投资者。
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本章完。下一章将对全书五次迭代进行认知跃迁的总结，梳理从简单选股到完整交易系统的进化路径。
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