套利策略不是单一市场专属，底层逻辑跨市场通用：只要存在关联品种、存在定价偏差、具备回归动力，就可以做套利。 不同市场的区别在于交易规则、成本、工具，核心框架完全可以复用。
11.1 通用统计配对策略多市场适配规则
配对交易（统计套利）底层逻辑是协整，这个逻辑在A股、美股、港股、商品、外汇都成立。
跨市场适配要点
- 标的选择逻辑通用：同板块、业务相近、基本面相似、价格走势协整。
- 信号逻辑通用：价差Z值、偏离均值开仓、回归平仓、止损规则通用。
- 成本结构不同：不同市场交易成本、融券成本、冲击成本天差地别，开仓阈值必须按当地市场调整。
- 约束条件不同：T+1/T+0、涨跌停、融券限制、额度限制，必须叠加对应约束。
- 波动率不同：不同市场波动率水平差异大，Z值的标准差计算要基于当地市场。
不同市场配对策略的收益空间
- A股：个股配对，受融券限制，多做多头端增强，纯套利空间中等；
- 美股：个股配对成熟，融券方便，纯套利收益低但稳定；
- 港股：大票配对，流动性偏差，空间中等；
- 外汇：货币对配对，流动性好，成本低，空间小；
- 商品：同产业链上下游、替代品种配对，趋势性强，波动大，套利空间大。
配对策略框架可以直接复用，但参数、约束、成本必须本地化，直接照搬必亏。
11.2 跨品种基差、展期收益策略
期货和现货、近月和远月之间的基差套利，逻辑跨品种、跨市场通用。
基差套利通用逻辑
基差 = 远月价格 - 近月价格（或现货价格） 基差偏离合理区间，就做正向/反向套利，等待基差回归。 合理基差由资金成本、持仓成本、仓储成本、分红/收益率决定。
展期收益
当期货远期升水的时候，多头合约每个月换月，可以赚展期收益；远期贴水的时候，空头展期赚钱。 展期收益是期货策略收益的重要组成部分，不是只有价格涨跌。
跨品种配对
相关品种之间的价差套利，比如螺纹钢和铁矿石、原油和燃油、豆粕和豆油。 产业链上下游、替代品，价格长期均衡，偏离可以做配对。 商品跨品种配对，本质和股票统计套利一样，都是协整逻辑。
11.3 跨市场价差策略通用框架
跨市场同一标的，或者同类标的，价差偏离合理区间，就有套利机会。比如AH股、A+H期货、内外盘商品。
通用框架
- 找出同权/同类标的，理论上价格应该联动；
- 计算历史溢价/折价区间；
- 偏离历史区间一定程度，做正向/反向套利；
- 考虑汇率、税费、交易成本、滑点；
- 设置止损，溢价持续扩大及时平仓。
共同风险点
- 制度差异：不同市场交易制度、退市规则、交易成本不同，价差可以长期不回归；
- 流动性差异：一边流动性好一边差，平仓的时候冲击成本不对等；
- 汇率风险：跨币种套利要考虑汇兑损益；
- 额度限制：跨境套利有额度上限，容量有限。
跨市场价差套利，本质是赚制度摩擦、流动性差异的钱，不是无风险，制度不变的话长期存在，但制度一变逻辑就变。
11.4 套利策略容量测算、拥挤度识别
套利策略都有容量上限，资金超过上限收益快速衰减。
容量测算方法
- 逐步增量测试：资金逐步增加，观察夏普比率、收益变化；
- 冲击成本倒推：价差空间减去固定成本，剩下能承受的冲击成本，反推最大下单量；
- 拥挤度观测：观察同类策略资金规模、因子IC变化、基差波动幅度。
拥挤度识别信号
- 策略IC持续下行，超额收益收窄；
- 基差/价差波动变大，回归速度变慢；
- 事件出现的时候，价差反应速度变快，空间变小。
套利策略拥挤到一定程度，就会从“稳赚”变成“赚亏各半”，甚至策略失效。 比如早期A股期现套利年化15%以上，现在只有5%左右，就是资金涌入拥挤了。
11.5 套利策略的失效特征识别
套利策略不是永久有效，出现以下特征就要警惕降级。
- 收益持续衰减：连续2-3个季度收益低于历史均值，夏普持续下降；
- 最大回撤放大：最大回撤超过历史1.5倍，且多次出现；
- 价差不回归概率提升：开仓之后价差继续扩大的比例明显上升，止损次数变多；
- 驱动因素变化：制度、规则、参与者结构发生重大变化。
出现以上特征，先降仓观察，不要硬扛。套利策略很多时候是阶段性红利，制度一变机会就没了。
本章实战笔记
- 套利策略底层逻辑通用，参数必须本地化。直接照搬海外参数必亏。
- 套利都有容量上限，不要无限加仓。资金越多收益越低。
- 制度红利类套利最脆弱。规则一变，收益直接归零。
- 套利策略也要做止损。价差不回归的时候要及时平仓，不要死等。
本章核心公式卡
基差 = 远月价格 - 近月/现货价格 合理基差 ≈ 资金成本 + 持仓/仓储成本 - 股息/收益
套利容量上限：收益开始持续下降的资金规模 拥挤度信号：IC下行 + 波动放大 + 回归变慢
本章实战清单
跨市场套利适配清单
- 统一协整信号框架 - 本地化成本、约束、波动率参数 - 测算当地市场套利空间 - 评估额度、券源、流动性限制
套利策略运维清单
- 定期测算策略容量，不超配 - 持续监控拥挤度、IC变化 - 识别失效特征，及时降仓观察 - 不硬扛制度性变化