套利不是无风险，风控同样重要。很多人做套利觉得风险低，不重视风控，遇到极端行情直接亏大钱。
10.1 套利交易的风险特征
套利交易的风险和单边交易不一样，有自己的特征。
风险特征
- 胜率高，单次亏损小，但极端亏损大。 大部分时候套利都赚钱，赚小钱。但一旦出问题，比如协整破坏、基差扩大、流动性枯竭，一次亏的钱可能抵得上十次赚的。
- 平时波动率低，极端行情波动率飙升。 平时套利组合波动率很低，很稳。但极端行情下，相关性飙升，价差同时扩大，回撤瞬间放大。
- 流动性风险大于价格风险。 套利最怕的不是价格波动，是流动性没了，想平仓平不掉。尤其是带做空的套利，跌停的时候卖不出，直接爆仓。
所以套利的风控，重点不是预测价格，是控制极端亏损，防范流动性风险。
10.2 五级风控体系在套利中的适配
和全局策略一样，套利也用五级风控体系，针对套利特点调整。
第一层：策略级风控
每个策略自己的风控。
- 单策略最大仓位：不超过总资金30%
- 单笔开仓上限：每次开仓不超过总资金5%
- 策略级止损：策略从高点回撤8%，减半仓；回撤12%，暂停策略
- 每日止损：单个策略当日亏损超过2%，当日停止
第二层：品种/市场级风控
按品种和市场划分。
- 单市场最大仓位：比如A股套利不超过总资金60%
- 单品种/单行业集中度：不超过20%
- 流动性风控：低流动性品种总仓位不超过10%
第三层：组合级风控
整个组合层面。
- 总仓位控制：根据风险调整，最高不超过120%（算杠杆）
- 相关性风控：策略间平均相关性超过0.7，整体降仓
- 组合最大回撤：高点回撤10%，总仓位减半；回撤15%，降到20%仓位
第四层：账户级风控
杠杆账户、信用账户的风控。
- 保证金使用率预警：70%预警，85%强制减仓
- 单日最大亏损限制
- 强制平仓预警
第五层：合规风控
- 两融、沪港通、股指期货合规
- 交易行为合规，不涉及操纵
- 税务合规
五层风控，层层过滤。正常行情策略级就够了，极端行情到组合级、账户级，保证活下来。
10.3 基差风险与流动性风控
套利最核心的两个风险：基差/价差扩大风险，和流动性风险。
基差风险管理
- 每笔套利开仓前，计算安全垫，价差空间至少是成本的2倍。
- 开仓之后，实时监控基差/价差，偏离继续扩大到止损线立刻平仓。
- 不要死扛价差，觉得“一定会回归”。市场结构变了，就永远不回归了。
- 定期检查每个套利的协整/均衡关系，破坏了就剔除。
流动性风控
- 所有套利标的，优先选流动性好的主力品种。
- 单个策略的单日最大交易量，不超过标的日均成交额的1%。
- 极端行情下，优先平流动性好的品种，保留流动性差的？不对，优先平流动性差的，因为再不平就平不出去了。
- 极端行情下，不计成本平仓，先活下来再说。
10.4 极端行情预案：熔断与流动性枯竭
极端行情，比如股灾、熔断、系统性风险释放，是套利最大的杀手。
极端行情的特征
- 全市场普跌，千股跌停。
- 流动性枯竭，想买买不进，想卖卖不出。
- 价差基差大幅偏离，平时的均衡关系被打破。
- 融券收回、保证金提高、额度限制。
这种时候，所有套利策略都会失效，分散也没用，因为所有相关系数都接近1。
极端行情预案
提前制定极端行情应对预案，到了条件自动执行，不用临时决策。
触发条件：
- 大盘单日跌幅超过5%
- 千股跌停超过1000只
- 股指期货贴水超过5%
- 账户单日回撤超过3%
满足任意一个，启动极端预案。
执行步骤： 第一步：立刻停止所有新开仓，只平仓。 第二步：优先平掉流动性差的、带杠杆的、空头端难平的仓位。 第三步：总仓位降到50%以下。 第四步：所有保证金账户追加保证金，或者减仓到安全线以上。 第五步：人工监控，逐笔处理。
极端行情不要想着赚钱，先活下来。等流动性恢复了，机会有的是。
10.5 黑天鹅应对四步走
和全球市场策略一样，套利遇到黑天鹅也是四步。
第一步：触发熔断。组合回撤到5%，减半仓；回撤8%，降到20%仓位。 第二步：平掉所有杠杆仓位。期货、融券，先平掉，降低风险。 第三步：保留至少50%现金。不要急着抄底。 第四步：人工接管，不再自动运行。
不要试图在黑天鹅里套利，这时候价差扩大是常态，套利反而亏更多。
10.6 总账户三级熔断机制
最顶层的总账户三级熔断。
- 一级熔断：高点回撤8%。总仓位降到50%，暂停开新仓。
- 二级熔断：高点回撤12%。总仓位降到20%，所有策略暂停。
- 三级熔断：高点回撤18%。全部清仓，暂停交易至少一周。
熔断之后，必须写复盘报告，分析原因，调整策略之后，才能逐步恢复。
套利的风控底线是，永远不要亏到不能翻身。少赚没关系，亏光了就没机会了。
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本章实战笔记
- 套利最怕极端行情。平时赚十次，不够一次亏的。极端行情风控是重中之重。
- 流动性风险比价格风险致命。价格跌了还能回来，流动性没了，直接死在里面。
- 熔断要自动执行。到点就砍，不要等反弹，套利不存在“跌多了会回归”。
- 极端行情不要套利。该平仓平仓，该观望观望，不要硬做。
本章核心公式卡
五级风控： 策略级 → 品种级 → 组合级 → 账户级 → 合规级
三级熔断： 回撤8% → 仓位50% 回撤12% → 仓位20% 回撤18% → 全清空
极端行情触发条件： 大盘单日跌超5% / 千股跌停 / 期指贴水超5% / 单日回撤超3%
本章实战清单
日常风控清单
- 每日计算各策略、各层级风险指标
- 监控基差/价差、流动性、保证金
- 检查策略级、品种级预警
- 生成每日风控报告
极端风险应对清单
- 极端行情触发条件明确，自动启动预案
- 优先平流动性差、杠杆、空头难平的仓位
- 黑天鹅优先平杠杆，保留现金
- 熔断后至少暂停一周，复盘后再恢复
- 极端行情不新开套利单