单个套利策略收益有限，风险也单一。把多个套利策略组合起来，才能做到收益稳定、回撤小。
9.1 单一策略的容量边界与收益天花板
做组合之前，先明白每个套利策略的边界。
容量边界
每个套利策略的容量都是有限的。
- 统计套利：容量中等，几个亿没问题，再大冲击成本上升。
- 期现套利：容量大，几十亿都可以，流动性好。
- AH股套利：容量中等，受额度限制。
- 可转债双低：容量中等，几个亿到十几个亿。
- 事件套利：容量小，只能小仓位。
- 另类套利：容量很小，比如打新、分级，资金多了收益就下来了。
越大的资金，越要偏向容量大的策略，比如期现、指数套利。小资金可以多做小容量高收益的。
收益天花板
不要指望套利策略年化百分之几十。
- 纯套利类：年化5%-15%是正常区间，越高风险越大。
- 增强类套利（比如双低转债、多因子配对）：年化15%-25%，但有beta暴露，不算纯套利。
- 事件类：看天吃饭，好的年份高，差的年份低，平均下来10%-20%。
追求高收益，就要承担更高的风险，或者降低套利纯度，增加单边暴露。
9.2 多套利组合的构建原则：低相关、弱周期
构建套利组合，不是把所有套利堆在一起，要有原则。
原则一：低相关性优先
不同类型的套利策略，相关性越低，组合效果越好。 比如：
- 期现套利和统计套利，相关性低。
- 事件套利和可转债套利，相关性也不高。
- AH股套利和A股内部套利，相关性相对高。
优先选不同类型、不同市场、不同驱动逻辑的策略。
原则二：容量搭配
大容量策略和小容量策略搭配。 大容量打底，比如期现、宽基统计套利，占主要资金； 小容量增强，比如事件、另类套利，占小部分资金，提升收益。
不要全部都是小容量策略，资金稍微多一点就装不下了。
原则三：周期错配
短期、中期、长期的套利搭配。 比如日内的、隔夜的、月度的、季度的，都有一点，不会所有策略同时开仓同时平仓，现金流和收益更平滑。
原则四：风险预算
每个策略按风险贡献分配资金，不是按预期收益。 风险高的策略少配，风险低的多配。让每个策略对组合的风险贡献大致均等。
9.3 风险平价模型在套利组合中的应用
风险平价同样适合套利组合，让每个策略的风险贡献相等。
简化版计算
权重和波动率成反比。 权重_i = (1 / 波动率_i) / Σ(1 / 波动率_j)
波动率越高的策略，分配的资金越少。
比如： 期现套利波动率5%，权重40% 统计套利波动率8%，权重25% 可转债双低波动率15%，权重13% AH套利波动率10%，权重20% 事件套利波动率12%，权重17%
这样分配之后，每个策略的风险贡献大致均衡，不会被某一个策略主导。
考虑相关性
如果策略之间相关性不低，就用协方差矩阵计算，更准确。 可以用Python的PyPortfolioOpt库来算，不用手算。
再平衡
每月再平衡一次权重，偏离太多就调回来。 不要天天调，每月一次足够。
9.4 动态资金分配算法
静态权重不够，要根据表现动态调整。
调整规则
- 每月底，计算每个策略过去三个月的夏普比率。
- 夏普高于历史均值的，权重上调15%。
- 夏普低于历史均值的，权重下调15%。
- 单策略权重上限40%，下限5%。
- 调整后总仓位不超过100%，保留现金。
极端情况处理
- 策略回撤超过历史最大回撤80%，直接减半仓，不管夏普。
- 连续三个月跑输基准，暂停加仓，观察一个月。
动态调整可以让表现好的策略多赚钱，表现差的少亏钱，优胜劣汰。
9.5 杠杆使用与保证金管理
套利策略很多用保证金，比如期货、融券，自带杠杆。
杠杆要不要加
套利策略收益不高，很多人想加杠杆提升收益。 我的建议：新手不要加杠杆。套利也会亏，加了杠杆亏的更快。 如果要加，总杠杆不要超过2倍，而且必须是低波动的套利组合。
保证金管理
- 总保证金使用率不超过70%，预留安全垫。
- 单个品种保证金不超过总保证金的30%。
- 极端行情下，提前追加保证金，避免强平。
- 不同账户的保证金统一调度。
保证金是把双刃剑，用好了放大收益，用不好直接爆仓。套利策略本来就求稳，杠杆尽量低。
本章实战笔记
- 不要追求单策略高收益。组合的意义就是用稳定的低收益，堆出长期的稳健收益。
- 风险平价比等权更合理。高波动策略多配资金，风险都集中了。
- 动态调整要慢。每月一次足够，不要追涨杀跌。
- 杠杆能不用就不用。套利的核心是稳，加杠杆破坏了这个初衷。
本章核心公式卡
风险平价简化权重： 权重_i = (1 / 波动率_i) / Σ(1 / 波动率_j)
动态调整幅度： 每月调整±15%，单策略权重5%-40%区间。
保证金使用率预警： 70%预警，85%强制减仓。
本章实战清单
组合构建清单
- 3-5类不同逻辑套利策略，低相关搭配
- 大容量打底，小容量增强
- 风险平价模型分配初始权重
- 回测组合收益、波动率、最大回撤
- 设置单策略权重上下限
资金管理清单
- 每月底计算各策略夏普，动态调整权重
- 策略回撤超历史80%强制减半
- 总保证金使用率不超70%
- 总杠杆不超过2倍
- 保留5%-10%现金备用